中美國債利差倒掛，持續多久、影響幾何？

（經濟觀察）中美國債利差倒掛，持續多久、影響幾何？

中新社北京4月12日電 （記者 夏賓） 中美國債利差倒掛引發市場關注。4月11日上午，美國10年期國債收益率上行至2.764％，中國10年期國債收益率持平為2.75％，中美10年期國債收益率差值由正轉負，這是2010年以來的頭一遭。

回顧歷史，2010年可看作是中美國債利差的“分水嶺”，2010年前，中美利差波動大，基本處于倒掛狀態，2010年后，中美利差趨于穩定，長期維持正值。

事實上，除10年期國債外，其他期限的中美利差已在近期出現倒掛。3月25日，美國3年期國債收益率高出中國同期限國債收益率8個基點，這是自2009年6月以來首次倒掛；4月1日，2年期中美利差倒掛16個基點。

為何出現利差倒掛？中國銀行研究院高級研究員王有鑫對中新社記者說，中美利差倒掛表面上看是由于美聯儲加快加息進程、即將啟動縮表導致，使得美債長端收益率快速走高，背后則是中美經濟復蘇節奏和通脹走勢的差異。

他進一步稱，美國當前通脹處于較高點位，美聯儲貨幣政策主要目標是控通脹，而中國通脹率相對較低，國內貨幣政策主要聚集于促增長，特別是當前國內經濟增長壓力有所增大，貨幣政策適度偏松，中美貨幣政策分化，導致利差不斷收窄甚至倒掛。

中銀證券全球首席經濟學家管濤也指出，美國正遭遇40年一遇的高通脹，而當前中國通脹水平溫和，這是中美貨幣政策重新錯位的重要背景。鑒于美國貨幣政策的重心在“防脹”，中國貨幣政策正在圍繞“穩增長”發力，這是中美兩國國債收益率利差進一步縮小的主因。

中美利差倒掛將持續多久？“從美國通脹和中國經濟基本面看，中美利差收窄和倒掛的狀況可能延續一段時間。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒也認為，隨著美國經濟因政策收緊而面臨下行甚至衰退壓力，美債收益率或重新回落。

王有鑫直言，考慮到中美利差變化與經濟相對復蘇態勢相關，在政策靠前發力和主動發力推動下，預計下半年中國經濟復蘇態勢將好轉，而美國經濟在快速加息影響下增長速度將回落，近期關于美國經濟陷入衰退的討論逐漸升溫，此消彼長下，預計中美利差倒掛現象和影響將逐漸緩解。

中美利差倒掛有哪些影響？華興資本首席策略分析師龐溟提醒說，目前中美兩國10年期國債倒掛的僅為名義利差，若將兩國通脹水平考慮進去進行扣除，目前兩國實際利率利差仍處于歷史高位，且經常賬戶對人民幣匯率仍有支撐。

他提到，由于貨幣政策差異，投資中國國債的賬面損失相比其它主要國家的債券更小，可部分彌補利差收窄甚至倒掛帶來的損失，若利差收窄幅度可被人民幣對美元遠期升水幅度所抵消，外資持有人民幣債券意愿將保持穩定，且目前外資占債市總量比例不足5％，后續利差動向難以影響人民幣債券走勢大局。

“總的來說，人民幣匯率未見單邊貶值趨勢，現階段人民幣大幅貶值或資金明顯外流的可能性極低。”龐溟說。

王有鑫稱，目前中美利差持續收窄并未對人民幣匯率和跨境資本流動帶來較大影響。雖然美元指數突破100，但人民幣匯率走勢依然穩定，回調幅度有限，跨境資本流動形勢整體穩定。

“與上一輪美聯儲啟動貨幣政策正常化相比，外部均衡未出現較大變化，對貨幣政策制定未形成太多掣肘。”王有鑫稱，因此，中國貨幣政策制定仍要堅持以我為主，更加聚焦在推動國內經濟復蘇、結構轉型、產業鏈供應鏈順暢運轉和就業增長上。

龐溟認為，中國貨幣政策需要繼續更多關注國內經濟形勢，堅持統籌疫情防控和經濟社會發展、堅持政策獨立性和政策空間，加強前瞻性運作，穩預期、穩增長，保持經濟運行在合理區間，繼續保持流動性合理充裕，為寬信用提供支持，同時深化人民幣匯率市場化改革，以提升人民幣匯率雙向波動彈性來更好地應對資本流動沖擊，并堅定推進金融市場雙向開放。（完）